可持续增长率探析3篇可持续增长率探析 财务与管理lFINANCEANDMANAGEMENT可持续增长率与理财目标的冲突探析宁夏财经职业技术学院李学华可持续增长率由美国学者罗下面是小编为大家整理的可持续增长率探析3篇,供大家参考。
篇一：可持续增长率探析
与管理 l FINANCE AND MANAGEMENT 可持续增长率与理财 目标的冲突探析 宁夏财经职业技术学院 李学华 可持续增长率由美国学者罗伯特· C· 希金斯提出，后经美 国 另一学者詹姆斯 ·C ·范霍恩发展完善而成。可持续增长率可概括 为：在企业不可能或不愿意发售新股 、 保持 目标经营效率 ( 销售净 利率和资产周转率 )和财务政策 ( 负债比率和股利支付率 )条件 下所能够实现的年销售收入的最大增长率。可持续增长率克服了 企业完全依靠内部资金 ( 包括自然负债增加和留存收益增加 ) 或 主要依靠外部资金 ( 包括增加负债和增发新股 )均无法支持销售 增长长期持续下去的两种销售增长方式的缺陷，强调的是在不耗 尽财务资源情况下 ，实现企业销售增长与有限财务资源平衡理 念——实际增长过快可能会陷入危机而导致 “增长性破产” ， 而增 长过慢可能会遇到困难甚至被市场所淘汰。按照可持续增长率的 基本思路 ， 在一定的假设条件下， 企业销售的增长必然引起资产的 增加 ， 而资产的增加必然等于负债和股东权益的增加， 也就等于净 利润、 股利和留存收益的增加 ， 其表达式由于权益乘数的计算不同 而有两种 ：
可持续增长率 = 销售净利率X资产周转率X权益乘数X留存收 益比率 可持续增长率 = 销售净利率X资产周转率X权益乘数×留存收 益比例÷( 1一销售净利率X权益乘数X资产周转率×留存收益比率 ) ( 希金斯 ) ( 范霍恩 ) 这两个公式的主要 区别在于希金斯的可持续增长率方程式 按期初股东权益计算权益乘数 ， “权益乘数 = 期末总资产÷期初权 益” ；范霍恩的可持续增长率方程式按照期末股东权益计算权益 乘数， “权益乘数 = 期末总资产÷期末权益” 。由此可以看出， 一个 企业的可持续增长率取决于销售净利率 、 资产周转率、 权益乘数和 留存收益比率 4 个因素 ， 可持续增长率综合了企业的投资 ( 销售 净利率和资产周转率 ) 、 融资 ( 权益乘数 ) 和股利分配( 留存收益 比率 )等政策及其效率， 可以用来进行企业财务预测和财务评价。
根据可持续增长率思想，企业的可持续增长率从长期看应是 稳定的， 也就说企业资产增加是相对稳定的， 股东财富的增加也相 对稳定， 依靠单纯的销售增长不能实现股东财富的增加。
一、可持续增长与实现股东财富最大化 目前普遍认可的财务管理目标是股东财富最大化或企业价值 最大化。股东财富的大小或者企业财富大小的计量方法比较推崇 的有现金流量折现模型法和经济利润模型法。
( 一 ) 现金流量模型 用现金流量模型评估企业价值 ， 通常要 进行企业发展多阶段假设。企业发展可以是永续增长也可以是两 阶段或者三阶段增长 ，但后两种增长模型实际上都包含着永续期 ( 或稳定增长期 ) ， 且后两种模型的前阶段都是计算出比较肯定的 现金流量后折现，而对于永续期的现金流量是利用以下公式进行 计算：
永续期的现金流量 = 永续期第 1期现金流量÷ ( 资本成本 一
永续增长率 ) 将永续期的现金流量折现后就可以计算出永续期的价值 ， 与 前阶段 ( 两阶段和三阶段增长模式 ) 的价值相加就可以得出企业 的价值。这里的流量可以是实体流量也可以是股权流量。相应地 资本成本为加权成本和股权成本。
永续增长率虽然较难确定， 但如 果能找到一个稳定的可持续增长率， 则是非常理想的永续增长率。
( 二 ) 经济利润模型 经济利润是指通过获得超过投资者要求 的最低报酬率 ( 加权平均资本成本 ) 的报酬率而获取的价值， 也称 为经济增加值， 其计算公式为：
经济利润 = 投资资本X ( 投资资本报酬率 一加权平均资本成 本 )= 息前税后营业利润 一投资资本×加权平均资本成本 投资资本指权益资本与净金融负债之和，有时也用资产总额 代替。
因为经济利润模型是从企业实体角度评价企业的价值 ， 如果 从股权角度评价，则可以把息前税后利润分成净利润和税后利息 两部分 ， 股东所获得的就是净利润， 再考虑投资资本实则为权益净 利率，即经济利润模型如果从股东角度考虑就是权益资金与权益 净利率的乘积再减去权益资本费用。
( 三 ) 可持续增长率与股东财富最大化 目标 从上面两个模型 可以看出， 股东要实现财富最大化， 可以有三种基本途径 ：
增加现 金流量、 降低资本成本和提高永续增长率。
本文仅以提高永续增长 率进行分析。永续增长率和投资资本报酬率都受企业可持续增长 率影响 ， 与其变化是一致的， 甚至永续增长率就是可持续增长率。
于是可以得出这样一个结论：提高可持续增长率可以实现股东财 富最大化 目标 。
那么如何提高可持续增长率呢?根据可持续增长率理论， 一般 可通过提高可持续增长率的4 个组成要素， 即销售净利率、 资产周 转率、 权益乘数和留存收益比率实现。但这是有限度的。其中， 市 场竞争环境限制了企业无限度提高净利率；资产周转率不可能提 高很多； 权益乘数的利用受到融资条件等限制， 即使能提高， 也不 会太多 ； 留存收益率最多增加到 100％。总之 ， 企业不能无限制提 高可持续增长率。
从企业长期发展或永续角度出发分析， 可持续增 长率是一个保持稳定的比率 ， 或者说是在一定范围内变动的比率，
企业要通过不断提高可持续增长率实现股东财富最大化 目标受到 限制， 甚至是不可能的。如果不能提高可持续增长率的 4 个指标，
是否可 以通过单纯提高销售额实现可持续增长率增加 呢? 由于企业已不能再提高资产周转率和权益乘数了，所以要提 高销售额就必须依靠增加资产，增加资产只能在不改变资本结构 ( 权益乘数 ) 的前提下同时筹集权益资金和增加债务资金实现， 即 同比例增加权益资金和债务资金。
二、 可持续增长率下股东财富与社会财富的冲突 单纯的销售增长因为是无效增长，所以从股东财富最大化角 度考虑可持续增长率因素， 股东不会去追求这一无效的增长方式，
对股东来说 ， 单纯增长销售成为无意义的增长方式。
但如果从增加 社会财富角度看 ， 单纯的销售额增长是否为无效的增长呢?结论是 射奈 通孔 · 理财 2008年第9 期 维普资讯 http://www.cqvip.com
财务与管理l FINANCE AND MANAGEMENT 企业财务资源整合探讨 浙江经济职业技术学院 郑 伟 财务资源整合就是调整公司的财务资源各组成要素，使财务 资源各要素内部之间、 财务资源与企业内部其他资源、 内部财务资 源与外部资源之间协调配置 ， 进而培育 、 提升企业财务运作能力、
价值创造能力， 增强企业核心竞争力的协调过程。
本文探讨的财务 资源整合为一种结构功能式整合， 即内外部整合、 内部财务资源与 其他资源整合、 内部财务资源子元素整合， 以及这些整合方式之间 的整合问题。
一、企业财务 资源整合的特点与原则 企业财务资源整合具有如下特点：
第一 ，财务资源整合不是一般意义上对企业现有资金技术性 调度安排， 而是在全面认识企业经营资源的基础上， 拓展财务资源 认识，从提升企业核心竞争力的战略角度作出优化结构性配置资 源的战略决策。
第二， 企业财务资源整合必须具有明确的目标， 层次清晰， 具 有长期性与谋划性。
第三， 企业财务资源整合可以创造价值， 这体现在财务资源整 合可以合理配置资金， 重视人力资本 、 市场资源、 关系资源等 ， 且资 源的综合配置以整合方式产生更大的价值。
第四， 企业财务资源整合包含了许多资源要素， 只有做到各要 素配置结构合理， 才能实现整合目标。
第五 ， 企业需根据环境变化及 时调整经营与管理行 为 ， 财务资 源整合就是企业财务为了适应环境变化对财务提出的挑战而实施 的一种不断协调的行为过程。整合的程度会随着企业经营内外环 境变化的特点作出相应调整，但这样的调整过程在企业的生命周 期是不断进行的。
企业财务资源整合一般应遵循如下原则：
其一， 以资金为切入点带动财务资源整合。
以资金为切入点开 始财务资源整合， 容易被认可。在明确资金整合基础上， 拓展其他 财务事项进行的整合有利于形成整合整体。
其二，以形成独特财务资源与财务能力为导向进行财务资源 整合 。当在客观需求下拓展 了财务资源认识 ， 以资金为基础 ， 将财 务资源拓展为企业中与资金相关的事项 ( 货币资金及其转化形 态、 财务信息、 财务制度 、 财务流程 、 财务分析与财务控制等财务支 持项 目) 时， 财务资源中符合独特资源与能力的元素有可能找到。
财务资源整合就是一个发现、 利用 、 维护、 积累与提升这样独特资 源与能力的行为过程。
其三， 以人为本的团队式整合原则。
财务资源整合是一项财务 创新行为， 同时财务资源整合实施是一项系统工程。
创新业务的有 效开展依赖于整合团队的组建及其高效运行。因此需要借助整合 团队实施财务资源整合策略， 并最终实现财务资源整合目标。
二 、 企业财务资源整合 目标及其战略分析 财务资源整合 目标作 为财务资源整合 的基本 理论框架起点 ，
否定 的。
( 一 ) 单纯销售额的增加可以增加税收 根据可持续增长率思 想，在不能改变 4 个基本比率的情况下，如果单纯增加销售额 20％， 能使企业净利润实现和销售相同的增长， 同时也意味着能使 企业为国家上缴的税收资金实现大约 20％左右 ( 由于所得税会计 因素影响 ) 的增长， 这是一种社会财富的增加。
( 二 ) 单纯销 售增额增加可使新的投 资者获得更 多的财富 如 由于权益资金增加 20％， 使得股东数额增长， 虽然每单位的资本 数额获得的财富没有改变，但新股东却获得了与原有股东相同的 可持续增长率以及资本成本 于是其财 富会增加 。
这是 因为新股东 在投资时， 该企业的收益率高于新股东要求的最低报酬率 ( 资本 成本 ) 时， 新股东才会投资， 投资时的新股东获得了更多的财富 ，
从社会角度看， 实现了社会财富的增加。
( 三 ) 单纯 的销 售增 长可使社会所获得 的产 品和服务 实现增 长 由于企业销售增加了 20％， 从整个社会角度看， 也就是社会从 企业获得的有形资源和服务更多了，社会成员消费了更多的企业 产品和服务， 享受了更多的资源， 这也是社会财富增加的体现。
( 四) 销售的增加会提供更多的就业岗位 由于权益资金和债 务资金的增加使企业增加了资产， 通常会使就业岗位自然增加， 只 有如此才能完成相应的生产任务。提供更多的就业岗位虽然没有 增加股东财富， 但对社会而言是一种财富的增加。
财套 通孔 ． 理财 2o08年第9期 除此以外， 还有许多地方可以实现社会财富的增加。
如出现规 模经济和范围经济， 使得企业自身获得好处的同时， 增加了企业应 对风险和不确定因素的能力， 也会增加企业提高产品质量、 提高生 产效率以及治理环境的能力。
再如由于企业市场影响力的增加， 可 能会使企业股票价格上涨， 增加股东财富， 也会使企业愿意承担更 多的社会责任等等。
通过 以上分析可 以看出 ，理论界所认可 的可持续增长理论和 股东财富最大化理论要求股东为了增加财富，不能追求单纯的销 售增长 ， 但从社会角度看， 即使是单纯的销售增长也同样能实现社 会财 富的增加 。这就产生了增加股东财富和社会财富增 长的利益 冲突， 冲突是基于可持续增长率思想而产生的。基于这个原因， 企 业财务活动在利用可持续增长率这一工具时，应承担一定的社会 责任， 而不能仅限于自身的投资价值， 因为社会财富的增加会反过 来会影响企业财富的实现。
参考文献：
[ 1] ( 关) 爱斯华斯·达莫德伦著， 荆霞等译：
《 公司财务理论 与实务》 ， 中国人民大学出版社 2001年版。
[ 2 ]邢俊英：
《 可持续增长率与财务管理目标相关性分析》 ，
《中央财经大学学报》 2006 年第9 期。
( 编辑欧 阳 万萍 ) 维普资讯 http://www.cqvip.com
篇二：可持续增长率探析
57-企业经营农村经济与科技2019年第30卷第02期（总第454期）1 背景及意义1.1 选题背景万科作为房地产行业的领头羊，利润率以较高的速度增长，且具有一定的稳定性。本文在万科的可持续增长率的基础上，分析数据变化的趋势以及特点，推进万科的供给侧结构性改革，促使其持续健康稳步发展。1.2 研究意义本文利用可持续增长率的基本模型，以 2015 至 2017 三年的财务报表数据作为基础，计算各个指标，比较实际增长率与可持续增长率，研究万科可持续增长率三年的变化幅度，增强了财务分析的效果，以突破原有模式，去杠杆，有效地规避负债过高所导致的财务风险。1.3 文献综述对于房地产行业可持续增长率的研究中，乔智华（2018）提出企业应该充分利用现有资源和资本，实现最高增速。张红 , 高帅（2015）总结了可持续增长基本理论，并且建议采取相匹配的措施。在可持续增长率的影响分析中，罗旌原（2016）认为各因素变化都会产生一定的影响。闫翠苹（2016）总结出采取提高资产周转率、权益乘数的措施见效大，实施起来较容易的结论。2 万科可持续增长率分析2.1 指标分析本文选取了 2015 年至 2017 年共三年的财务报表主要数据对万科可持续增长能力进行分析。首先计算出与可持续增长率有关的主要财务比率（表 2-1），从财务报表呈现出的金额来分析这三年的基本财务状况以及变动趋势，以上述数据作为基础再进行可持续增长率的详细分析。表 2-1 万科主要财务指标比率年份 2015 2016 2017利润率 9.27% 8.74% 11.55%资产周转率 31.99% 28.95% 20.84%权益乘数 4.48 5.14 6.24净资产收益率 13.29% 13.00% 15.03%利润留存率 56.13% 58.52% 64.58%由以上表可知，近三年净资产收益率与利润率的变动趋势相似，2015 年至 2016 年呈现出逐步下降的趋势，但是在 2017 年同步上升了 2 至 3 个百分点。万科的利润率逐年下降，至 2017 年，利润率提升了 2.84%，达到 11.55%，这表明万科盈利能力有所回升，改变了逐年下降的趋势，还是存在一定的盈利空间。万科产品盈利能力稳定，不易出现较大的波动。万科的资产周转率在 2015 年达到最高水平，总体分布在20%-30%，2017 年达到最低值。资产周转率低，说明万科营运效率较低。归根结底是因为存货积压所导致的，一味地增加存货的数量，却忽略了销售的重要性，存货无法变现，投入的资金不能及时收回，是会存在一定的资金周转风险的。我国近年来推行供给侧改革，已经摒弃了前些年大批生产，流水作业，转而代之的是质量方面的要求，万科应该响应政策的号召，改变自身发展战略，逐步提升周转率。权益乘数 2015 年开始逐年稳步增长，呈现出上升态势，甚至从 2016 年开始，突破往年的 4 左右，向 5、6 发展。说明这几年来万科的负债越来越多，企业的财务杠杆效应加大，随之而来的就是财务风险的增大。中国这几年来推行去杠杆政策，通过拉低杠杆来降低企业的经营风险。综上所述，万科由于负债的增加，导致企业资本成本下降，但是提升财务杠杆会使企业财务风险增大，企业自身的价值受损。简言之，万科应提升企业的盈利能力，提高资产的周转效率。净资产收益率的提高得益于利润率和权益乘数的提高，归根究底就是负债水平的大幅度提升，万科利用举债，获得资金的使用机会，提升了 2017 年的收益水平。万科不应只局限于借债这一筹资方式，而是应该多渠道、多方式地利用资金，进行财务风险危机预警，优化企业的资本结构，从而提高企业获利能力。2.2 实际增长率与可持续增长率比较分析表 2-2 实际增长率与可持续增长率年份 2015 2016 2017实际增长率 33.58% 22.98% 1.01%可持续增长率 7.46% 7.61% 9.70%2015 年至 2016 年，企业实际增长率达到 22.98%-33.58%，相应的可持续增长率却没有达到实际增长率的 30%。2017 年可持续增长率大大高于实际增长率，得益于前两年的资本积累。总体来说，万科的可持续增长率并不是与实际增长率同比增长，没有完全匹配，但是可持续增长率在 2017 年有了显著的提高。2.3 建议浅析万科可持续增长率康琬琪（西安石油大学，陕西 西安 710065 ）［摘 要］本文以万科为例，运用财务指标来综合分析可持续增长率，利用可持续增长的一般公式计算分析各因素对于可持续增长率的影响，究其原因，结合现状，最后做出总结性的说明。［关键词］可持续増长；财务比率；万科［中图分类号］F275 ［文献标识码］A［收稿日期］2018-10-14［作者简介］康琬琪（1995—），女，河南省洛阳市人，西安石油大学经济管理学院硕士研究生，研究方向：会计专硕（MPACC）。万方数据-158-企业经营农村经济与科技2019年第30卷第02期（总第454期）通过上述对可持续增长率的分析，可以得出，从权益乘数和资产周转率两方面来提升万科的可持续增长率。首先，万科倾向于通过举债来筹集资金，2016 年开始负债比重加大，随之而来的就是财务风险的增大，权益乘数在 2017 年飙升至 6.24，万科应该响应政策号召，加大去杠杆的力度，通过去杠杆降低企业经营风险。前几年来万科投资量巨大，资产总额达到 11653 亿，负债总额达到 9786 亿，比重高达 83.98%，迄今为止最需要解决的问题就是偿还负债，把现有资产变现，提高资金流入，从而提升企业偿还负债的能力。其次，在 2017 年可持续增长率突破 9% 的大关之时，资产周转率却跌倒谷低，大大不如往年水平，如果在 2017 年，万科的资产周转率保持往年同期水平，可持续增长率的飙升会更加迅速。主要是提高存货的管理效率，从而有效提升存货的周转率。最后，股利支付率与利润留存率之间的平衡。从股利信号理论的角度来看，上市公司通过连续的发放股利，是向市场传递公司运营良好的信号。万科通过发放利好消息，并通过发放持续的高额度股利来证明公司的良好前景，从而吸引更多的投资者关注并对其进行投资。综上所述，万科的可持续增长率受利润率和资产周转率影响较大，负债始终占比较大，虽然如此高的负债维持了万科这些年来的经营运转，带来了不错的收益，从某种意义上来说支持了销售在一定程度上的增长。目前最需要解决的问题就是偿还负债，把现有资产变现，提高资金流入，从而提升企业偿还负债的能力。虽然，在筹资方式中，负债具有利息抵税的效应，但并不是代表企业可以无止境地借入巨额款项，建议万科利用股权进行筹资，从而平衡股权和债券的结构。在股利分配方面，由于公司管理者与投资者之间存在信息不对称，无法满足股东的基本利益需要，同时向资本市场潜在投资者发出了一个不良信号，导致企业筹资受到影响，得不偿失。所以公司应该平衡两者的关系，尽力满足各方利益需要。万科可以通过优化产业结构，减少不必要的资金需求，把资金用在获利能力更高的项目中，提高资金的使用效率。非核心的项目或者是盈利能力较弱的项目可以适当地取消，把资源更好地投入到利润丰厚的项目中。[ 参考文献 ][1] 乔智华 . 从财务视角谈房地产企业可持续增长率 [J]. 中国集体经济 ,2018(16).[2] 张红 , 高帅 . 基于“可持续增长”理论的房地产上市公司增长模式研究 [J]. 经济与管理 ,2015(02).[3] 罗旌原 . 企业可持续增长能力影响因素研究 [J]. 现代经济信息 ,2016(09).（上接 156 页）的经营模式下，企业的核心竞争力却普遍下降，其中一项重要的原因就是受到传统农业领域业务的制约。为了改变这一现象，必须要增强我国农业企业自身的战略目标和意识，将他们从传统农业领域的约束中解放出来，利用现代化的高科技农业模式提高自身的发展，在很大程度上也为我国上市农业企业开阔了良好的发展前景。所谓的高科技农业生产，其主要是指农业生产前、生产后的服务，例如基因配种、现代农产品储存和生物胚胎育种的先进技术等。虽然这些高新的技术可以为农业上市公司带来巨大的经济收益，但是在产品开发和市场中仍存在很高的风险。因此，我国的上市农业企业可以加强与科学机构之间的合作与联系，使具有专业素质的科研人员对农业生产中的核心技术进行突破和研究，从而达到高科技农业的多元化经营模式。3 多元化经营策略3.1 从战略角度，发展多元化经营在推动企业的多元化经营过程中，企业进行过度的投资行为将面临多种风险与危机，因此企业必须基于战略角度来发展多元化经营。财务弹性是动态的，并非静止不变的，其可以随着环境的变化而变化，有效应对企业环境的不确定性。结合企业的财务弹性现状，优化财务弹性的水平，将进一步促进企业规避风险，实现多元化经营。3.2 完善公司治理，提高资本市场效率目前我国仍然处于不完全的资本市场，企业仍显存在着与外部资本市场间的摩擦与冲突。企业可以通过对内部市场进行投融资，获取信息与激励方面的优势来提高企业的资源配置效率。同时，为了更加有效提高资本市场效率，多元化经营的企业应减少盲目的扩张行为，更加关注企业核心竞争力和产品质量的提升。企业建立严格的监管与处罚机制，防止资本市场出现异常，全面建立健全公司的治理结构。4 结语近年来虽然我国的上市农业企业随着时代的进步和经济的发展取得了一定的成就，但是与其他国外的农业企业相比较仍然存在着很大的差距。目前我国大部分的农业企业已经开展了多元化的经营模式，但是在具体的运行过程中仍存在很大的问题。结合财务弹性来制定多元化战略能够使企业更好地进行科学决策。本文对多元化的经营现状特点和经营模式、中国的上市农业如何发展和有效的企业投资进行了深入的描述。[ 参考文献 ][1] 夏显力 , 张兴龙 , 任健华 . 多元化经营对农业上市公司业绩的影响 [J]. 财会月刊 ,2011(21).[2] 王莹 , 施锐敏 . 农业上市公司多元化经营程度与经营绩效关系的实证分析 [J]. 金融经济 ,2006(02).[3] 梁毕明 , 王德勇 . 基于多元化经营视角下的中国农业上市公司成长性问题 [J]. 中国农学通报 ,2010(10).[4] 熊风华 , 彭珏 . 农业上市公司多元化经营对其绩效影响的实证研究 [J]. 财会月刊 ,2009(27).万方数据
篇三：可持续增长率探析
可持续增长率计算的第二个公式的推导 依据公式：△资产=△负债+△股东权益 假设：
A——表示资产收入=资产S， 即新增部分资产周转率 L——表示股东权益负债， 即新增部分产权比率 则有：
△资产=△负债+△股东权益=△股东权益×L+△股东权益=△股东权益（1+L）
如果不从外部股权融资， 则△股东权益=△留存收益 △资产=△留存收益（1+L）
假设：
P——表示预计下年销售净利率 d——表示预计下年留存收益率 △S——表示增加销售额 S1——表示预期销售额 S1×P×d——表示留存收益 即有：
△资产=AS=S1×P×d ×（1+L）
=（△S+S0）
×P×d×（1+L）
变形整理得：
[A1- P×d×（1+L）
]×△S=S0×P×d×（1+L）
所以，0 SS= )1 (1)1 (LdPALdP 分子、 分母同时乘以 A：
0 SS= )1 (1)1 (LdPALdPA 0 SS表示收入增长率， （1+L）
表示股东权益资产， 即新增部分权益乘数， A 表示资产收入， P表示预计下年销售净利率， d 表示预计下年留存收益率 如果不从外部进行股权融资， 并保持基期的经营效率和财务政策不变的条件下， 此时的收入增长率即为可持续增长率。
此时公式中的：
（1+L）
表示股东权益资产， 也为基期的权益乘数；A 表示资产收入， 也为基期的总资产周转率； P 表示预计下年销售净利率， 也可用基期的销售净利率替换； d 表示预计下年留存收益率， 也可用基期的留存收益率替换。
即：
可持续增长率=销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率÷（1-销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率）， 统一为基期数预测下一期。
四个财务指标与可持续增长率是同方向变动的。
5. 变化条件下的收入增长率模型分析 含义
变化条件下的收入增长率模型， 即指稳态模型条件下的可持续增长率的五个假设条件至少有一个发生变化， 此时的收入增长率即为变化条件下的收入增长率。
在已知收入增长率，同时其他四个条件不变的前提下， 测算实现该增长率所需要的其中某个条件。
第一种情形 在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下， 可以根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 计算股利支付率， 即留存收益率。
第二种情形 在保持基期的总资产周转率和财务政策不变， 并且不从外部进行股权筹资的前提下，可以根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 计算销售净利率。第三种情形 在保持基期的销售净利率和财务政策不变， 并且不从外部进行股权筹资的前提下，不能根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 来计算总资产周转率。
原因是根据该公式在已知收入增长率的情况下， 计算出来的总资产周转率是新增部分的总资产周转率（新增收入÷新增资产），而不是我们要计算的该年的总资产周转率（收入÷年末资产）， 此时， 必须根据定义来计算， 即根据权益乘数不变， 在计算出年末股东权益的基础上， 计算资产总额， 进而计算出年末的总资产周转率。
第四种情形 在保持基期的经营效率和股利支付率不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下， 不能根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 来计算权益乘数， 即计算资产负债率。
原因是根据该公式在已知收入增长率的情况下， 计算出来的资产负债率是新增部分的资产负债率（新增负债÷新增资产）， 而不是我们要计算的该年的资产负债率（年末负债÷年末资产）， 此时， 必须根据定义来计算，即根据总资产周转率不变， 在计算出年末资产总额的基础上， 减去年末股东权益， 来计算负债总额， 进而计算出年末的资产负债率。第五种情形 在假设经营效率和财务政策不变， 计算外部股权筹资额的时候， 可以根据总资产周转率
不变， 计算出年末总资产， 进而再根据权益乘数不变， 计算出年末股东权益， 用年末年初股东权益增加额减去当年留存收益， 即可求得外部股权筹资额。
可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力， 实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。
再不增发新股的情况下， 它们之间有如下关系：
(1)如果某一年的经营效率和财务政策（包括不增发和回购股份）
与上年相同， 则实际增长率、 上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。
(2)如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值增长， 则实际增长率就会超过上年的可持续增长率， 本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。
(3)如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值下降， 则实际增长率就会低于上年的可持续增长率， 本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。
(4)如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限水平， 并且新增投资报酬率已经与资本成本相等， 单纯的销售增长无助于增加股东财富。
