【摘 要】 经历了近10年的快速发展后，目前我国船舶企业正处在调整发展的低谷期。面临修造船及航运市场需求下滑、行业结构性产能过剩、船舶企业资金紧张、科技创新能力较弱等问题。通过并购来整合企业资源，调整优化船舶产业生产力布局，提高产业集中度已是船舶企业未来发展的必然趋势。各种研究统计表明，并购过程中存在一系列风险，尤其财务风险是影响企业并购能否成功的关键。因此，对船舶企业并购财务风险的研究，有助于采取有效措施进行风险防范，提高船舶企业并购的成功率。
【关键词】 并购； 财务风险； 并购船舶企业； 目标船舶企业
中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）22-0068-03
引 言
2008年席卷全球的国际金融危机爆发，终结了船舶市场近10年的持续高速增长，并出现了暴跌行情。航运运费持续下跌，新船订造寥寥无几，船价下跌、撤单现象严重，开工不足、交船难的现象从中小船企向骨干船企蔓延，船舶行业整体亏损严重，已有多家船舶企业破产，如宁波蓝天造船集团、南通惠港船业等。随着各国政府救助措施的出台，世界经济逐渐回暖，船舶市场各项指标趋于好转。2014年12月25日，中国船舶工业行业协会发布了《2014年1—11月我国船舶工业经济运行情况》，从其提供的相关数据来看，我国船舶企业各项经济指标止跌企稳，船舶工业逐步走出困境，出现复苏的迹象。但通过重点监测的87家船舶企业的利润指标来看，仅为47亿元，同比下降7.5%，依然表现为经济效益下降，再加上目前全球航运市场仍低位徘徊，船舶市场形势依然严峻。因此，船舶企业积极开展企业并购、重组资源，加快结构调整转型升级，已成为行业的共识和行动。
一、船舶企业并购的现实意义
企业并购是指在市场经济发展中两个或者两个以上的企业通过达成一定的市场合约方式构建成一个利益整体，共同应对市场挑战，共同谋利的一个过程。并购企业通过自身的各种优势，把存量资产变成增量资产，以此来实现资本的增值。
通过并购，船舶企业可以：（1）扩大造船规模，提高竞争能力，获取更大的市场份额。目前船舶企业发展步履维艰，如果只靠自身的资本积累是很难快速扩张做大做强的，一次成功的企业并购活动，可以将生产经营和资本经营有机结合，迅速扩大企业规模，提升竞争能力。（2）开发新的市场，获取高端技术，提升产品结构。船市低迷，常规的中小船企竞争激烈、利润率低、产能严重过剩，而此时优势企业采用收购或兼并作为一项重要的投资活动，可以利用被收购和被兼并企业的现有有利地势、厂房、设备、基础设施迅速投产，大力拓展高附加值的新技术，开发新市场。
二、船舶企业并购过程中存在的财务风险
企业并购是一个复杂的经济运作过程，往往会因为并购中涉及的目标价值评估、融资、支付、财务整合等关键环节所做决策不合理，导致并购后企业财务状况恶化或者遭受严重损失，大大增加了企业并购的财务风险系数。只有清楚地认识到可能面临的财务风险，并对这些财务风险进一步分析研究，才能防范企业并购中出现不必要的损失。目前船舶企业并购的财务风险主要体现在以下四个方面：
（一）目标船舶企业价值评估过程中存在财务风险
并购价格的高低在一定程度上决定着企业并购是否成功，因为过高的并购成本会使并购企业无法承受，因此对目标船舶企业进行公正客观的价值评估是企业并购中一个重要的环节。目前评估目标企业价值的数据主要从企业披露的财务报表中获得，由于信息披露不充分，导致并购双方信息不对称。因此，无论采用何种企业价值评估模式都难以保证评估结果的正确性，从而导致企业并购估值风险问题。一旦在并购过程中对目标船舶企业的资料信息和经营状况了解不充分，未能对目标企业当前的价值与未来的收益进行准确的判断，极易导致并购效果差强人意。据Wind资讯统计，2013年全年以来我国共有158家船舶企业参与并购，并购涉资229亿元，但企业并购后收益并没有实现较好的扭转，近119家船舶企业并购效果不佳，达不到预期收益的并购案例高达75%。如大连港万通船务股份有限公司、大连港货运中心、大连港船舶代理有限公司合并成立的大连港万通物流有限公司是集货运代理、船舶代理、船舶运输、全程物流服务为一体的综合物流企业，但由于原先三家公司对彼此企业价值和企业未来收益的判断不够准确，信息掌握不充分，导致大连港万通物流有限公司在并购成立后，连续多年企业利润收效均低于预期。
（二）企业融资过程带来的财务风险
企业并购活动往往需要靠大量的资金来支撑，并购企业为了保证并购资金充足，一般都需要进行融资。在企业的融资过程中，内部融资和外部融资是较为常见的两种融资方式。如果船舶企业运用外部融资的方式筹集资金，如银行借款，许多境内外银行均将船舶行业列为高风险行业，对船舶企业实行信贷调控，收缩放贷额度，致使船企融资困境加剧、融资成本增加；如果采用出售股权方式对外融资，又将延长资金的获得时间，同时由于股权的稀释也将减少股东的收益，违背企业经营的最终目标。相对来说采用内部融资企业压力较小，能够有效降低资金的借贷成本，但是如果大量或过量采用将会占用企业的流动资金。船舶行业是一个资金密集型行业，船舶企业在日常运行过程中需要大量资金，且大部分资金占用在存货上，由于船舶企业产品建造期长、资金周转缓慢，这部分占用资金短时间内无法变现，如果并购活动再占用大量流动资金，必然导致船舶企业资金运转不畅，增加船舶企业融资财务风险。再加上船东支付的新船合同预付款比例大幅下调，企业生产流动资金不足的情况日益严重，因此，船舶企业融资财务风险更为突出。
（三）单调的支付方式带来的财务风险
目前企业并购资金的支付方式主要有现金支付、股权支付和杠杆支付三种方式，由于其他支付方式的资格审查比较严格，导致船舶企业选择支付方式的时候存在多种障碍，大多数情况下只能选择现金支付。这种支付方式的必要条件是企业有足够的现金流，但是并购时不仅并购企业要有足够支付的现金，而且在并购后也应有充足的流动资金保证企业的正常运行，由于大多数船舶企业资金规模有限，一旦采用现金支付方式会导致企业资金流动比率的下降，必然会给船舶企业带来较大的财务风险。如深圳双寅国际物流有限公司在2013年底期望能并购广州洋海国际货运代理有限公司，但由于广州洋海国际货运代理有限公司要求其现金支付1.8亿元，而深圳双寅国际物流有限公司根本无法拿出这么多流动资金，最终导致双方并购事宜被无限期搁浅。因此，由于不能有效使用多种支付方式，对船舶企业并购的有效开展来讲是雪上加霜。
（四）企业并购未能有效整合带来的财务风险
企业并购活动产生的价值来源于并购后对并购各方可以转移或共享各种资源的整合。只有对这些资源进行重新分配，发挥各种资源要素的作用并相互融合，才能实现并购协同效益。船舶企业是一种业务涉及面广、产业关联度高的企业，各企业在修造船能力及航运能力、船型业务结构、成本控制、技术水平和竞争力等方面有着不同的优劣态势。一般来说，由于并购中多数企业存在信息的不对称，并购资源的价值是否真实可靠、其整合效应是否能得到充分发挥等关键问题，需要在并购后并运行一段时间才能得以体现。因此，企业并购资源的有效整合是实现企业并购目的的保障。如果未能有效实现企业资源整合或者整合失败，并购企业就无法产生预期的协同效应，将给并购企业带来较高的财务风险。如2011年三水达通船务有限公司与佛山市三水噉咀有限公司、佛山市三水芦港航运有限公司合并，2014年又有三家航运公司的船舶97艘，总吨12 700，约合30 000载重吨的运力转入达通公司，从而启动了佛山最大规模航运公司的并购。但由于各家公司原有企业目标、管理模式以及经营理念存在明显差异，彼此之间在短时间内难以实现有效理念认同、模式贯通以及资源整合，导致达通公司依旧未取得良好的利润收效。
三、船舶企业并购财务风险的防范措施
财务风险贯穿并购活动的始终，即便并购企业自身占据优势，但在并购过程任何环节出现错误，都可能给并购企业带来巨大的财务风险，最终也将拖垮并购企业。因此，确保能够实现船舶企业并购后预期的经营目标，就要制定出针对性的防范措施来强化对并购财务风险的控制，从而促进船舶企业的持续健康发展。
（一）时刻关注船舶行业相关政策与法规的变化
我国法律法规和行业政策对船舶企业的并购活动有着深远和积极的影响。2013年，国务院制定了《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案（2013—2015）》，其中明确指出：当前政府要加强对现有造船资源的整合，鼓励船舶企业进行企业并购。政府的有力支持必将给船舶企业带来良好的运行环境，提升克服困难的信心。因此，船舶企业应当重点关注船舶行业相关政策的变化，特别是在并购期间，船舶行业政策和法律法规的变化可能带来不可预期的变数。只有及时关注和掌握了行业政策和法律法规的调整与变化，并有针对性地调整船舶企业并购策略，才能最大限度地避免不可控因素对并购活动造成的不利影响，实现资源整合、资源共享，规避船舶企业产能过剩等窘况，为年年颓势的船舶行业提供物质基础，从而提高船舶企业市场核心竞争力。
（二）完善船舶企业并购的价值评估体系
并购价值评估要求并购企业对于目标企业的当下以及未来的经济价值要有一个合理且准确的判断，严格控制与防范不真实、不准确的评估结果。因此，并购企业必须详细搜集目标船舶企业的真实信息，在并购前取得目标船舶企业详细的财务报表，并仔细审查核实该财务报表具体项目数据，规避对方采用不恰当的会计方法导致信息失真，充分保障财务报表的可靠性。此外，还应该对目标企业的资产情况进行市场调查，分析可能存在的财务风险，综合使用价值评估方法，从而掌握目标船舶企业的真实资产价值，为准确评估目标船舶企业的收购价格提供数据支持。另外，并购企业还要认真选拔掌握和了解船舶企业特色的优秀专门人才，以便在并购谈判中占据有利位置，能够以有利的价格完成对目标船舶企业的并购。
（三）拓展船舶企业并购的融资方式
从船舶企业并购的角度来看，是否具有融资能力，以及采取何种融资方式来完成并购活动，对船舶企业未来的发展有着决定性作用。船舶企业除考虑采用金融借款等常规融资方式外，还要有所拓展创新。比如采用融资租赁、买方信贷、设立船舶产业投资基金、发行企业债券及非金融企业债务融资工具等融资方式以及发布网络融资通告、举行融资招商活动、加强与其他企业合作、实行“资金拆借”等融资策略。对于大型船舶企业集团和骨干船舶企业，可以依靠其独特的造船技术和产品优势来吸引投资者进行股权投资。在具体选择融资方式时，如果选择债权融资，要根据企业自身的经济条件以及船舶行业的发展前景推算企业负债的能力和负债融资的风险临界点，将负债规模控制在企业偿债能力范围之内；如果选择股权融资，则要明确股权融资所需消耗的时间，防止时间过长而错过好的并购时机，同时也要考虑并购企业的股权被稀释而减弱了对企业本身的控制权。
（四）创新船舶企业并购的支付方式
并购活动中支付方式的不当选择会严重影响到企业资金的流动性，尤其是对资金密集型的船舶企业而言，要提高船舶企业的并购成功率，那么就要打破主要依靠现金来支付的支付方式。船舶企业应积极利用目前国家鼓励金融机构加大对船舶企业兼并重组、海外并购以及中小船厂业务转型和产品结构调整的信贷融资支持的良好政策环境，进一步创新并购支付方式，减少现金支付部分，提升股权支付、债券支付方式的比重，采用多种支付方式相结合的方式来实现对目标船舶企业的并购支付。同时，并购企业应该根据并购资金支付方式、支付数额及支付时间等情况，编制出详细的资金预算表，全面掌握企业在运行过程中的资金动态，适时监控资金变化，力求将船舶企业并购支付过程中的财务风险降到最低。
（五）优化船舶企业并购的资源整合
企业并购后能否发挥预期的并购效应，不仅体现在并购资产的有效整合上，也体现在企业的管理理念、企业文化、人力资源等方面的相互融合上，而并购后企业财务整合的成功是提高船舶企业核心竞争力的关键。船舶企业并购应以实力较强和有特色的船舶企业为龙头，组建船舶产业集团并形成产业链，积极盘活并购后企业的优良资产、处置存在的不良资产，对船舶企业资产、负债和内部绩效评价进行整合，提高企业的资金管理及使用效率，保障企业整体利益的最大化。在目前船舶企业经营微利、船价及运费与成本费用倒挂的状态下，并购后企业还要积极构建系统性的管理制度与全面预算制度，尤其要强化处在并购磨合期的相关企业的成本管理，建立综合性目标成本管理体系，实现并购企业的协同发展，提高企业的经营效率和市场竞争力。只有并购后企业的各项资源整合得以成功，实现了企业并购协同效应，才能构建新的企业核心价值，提升船舶企业在市场波动中的抗风险能力。
目前我国船舶企业呈现出生产规模小、技术力量储备不足等现状，因此通过并购来整合资源，提高产业集中度是必然的趋势。由于船舶企业既是资金密集型企业，也是技术密集型、劳动力密集型企业，同时还是风险密集型企业，在并购过程中并购企业必须保持应有的谨慎，高度关注并购的财务风险，努力做好风险识别、风险评估、风险预控工作，制定风险应对方案，减少财务风险发生后所造成的损失。只有这样，才能真正达到企业并购的战略目标。
【参考文献】
[1] 中国船舶工业行业协会.2014年1—11月我国船舶工业经济运行情况[EB/OL].中国船舶新闻网，2014-12-25.
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[3] 中国船舶工业行业协会.2012年我国船舶工业经济运行分析[EB/OL].中国船舶新闻网，2013-02-01.
