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一、证券投资估价 二、项目投资评价
（一）股票估价 1、股票：stock 股公的于证股的 份 司发行 用 明 东 所有者身份的一种所有权凭证。 2、股票投资的目的 （1）获利： 股利收入 资本利得 （2）控股：
3、股票投资的特点 （1）权益性投资，有经营决策权 （2）投资风险大：破产风险、价格风险 （3）（理论上）收益率高，但稳定性差 （4）股价波动大 （5）无偿还性（但可转让）
4、股票类型 （1）按股东权利、义务： 普通股、优先股 （2）上市地区： A股、B股、H股、N股、S股 （3）板块： 主板、创业板、中小板
5、股票的估价模型 （1）估值的基本法则： 资产的价值=资产带来的未来现金流量的现值 （2）股票价值 该股票所能带来的未来现金流量的现值。 （3）股票现金流： 股利现金流 出售股票卖价现金流（一般不考虑）
(4)股票估价一般模型：ttkRV) 1 ( ：股票第t年带来的现金流（股息） k ：折现率（必要报酬率）t R
（5）三种特殊的股票估价模型 固定股利模型：适用于股票各年股息保持不变，为永续年金的情形。k D V / 其中：D为各年度固定的股利。 股利固定增长模型： 其中：D1是股票第一年年末股息 k为必要收益率；g股息年增长率。g kDV1
股利三阶段模型： 很多公司增长呈现三阶段特征，其股息支付也表现出类似的三阶段特征：高速增长阶段、固定增长阶段、固定不变阶段。 V= 高速增长阶段股息的现值 + 固定增长阶段股息现值 + 固定不变阶段股息现值 例：一投资者持有A公司股票，他期望的收益率为15%，预计该公司未来3年股利将按每年20%递增，这次之后转为正常增长，增长率12%，公司最近支付的股利为2元/股。计算该股票的内在价值？ 例：假设某公司本年每股派发股利0.2元，以后每年按4%递增，必要投资报酬率9%，计算若该股票现在市价4.5元，问是否值得投资？
6、股票收益率 （1）本期收益率（股息率）：股票上年每股股利与本期每股市价的比率，反映按本期市价所获得的回报。本期股票价格上年现金股利本期收益率 （2）持有期收益率：股东持有股票期间的实际收益率。 持有期短于 1 年 （不考虑时间价值）： 则：持有期年化收益率=持有期收益率/持有期限股票买入价持有期间获得现金股息 买价）
（卖价持有期收益率-
持有时间超过 1 年 （考虑时间价值）： 股票带来的未来现金流量现值等于买价的折现率。 令：n ttkFkDP) 1 ( ) 1 ( 运用 插值法求得k，即为持有期收益率。 例：A公司在2011年4月1日投资510万元，购买某种股票100万股，在2012、2013、2014年各获得每股现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2014年4月1日以6元/股的价格卖出，请计算投资收益率？k k ) 1 ( ) 1 (
（二）债券估价： 1、含义：债务人为筹集资金而发行的，并承诺在规定时间内，按一定利率向债权人支付利息，到期归还本金的一种有价证券。 2、类型： （1）是否记名：记名债券、不记名债券 （2）有无抵押品：抵押债券、信用债券 （3）是否可转换：不可转换债券、可转换债券 3、要素：面值、期限、利率、价格
4、债券投资特点： （1）期限方面 （2）权利义务方面（3）收益与风险方面
（三）债券投资与评价 1、债券估价： （1）债券价值： 债券所能带来的未来现金流量的现值。 利息现金流+本金现金流 （2）债券现金流模式： 典型债券：分期付息，到期还本。 纯贴现债券：低于面值发行，到期按面值偿还。 一次还本付息债券：到期一次还本付息（单利）。 金边债券：每年付息，永不还本。
典型债券：) , , / ( * ) , , / ( * n k F P M n k A P I V 其中：I为每期利息；M为面值；k为折现率（必要收益率）。 一次还本付息债券： ) , , / ( * * * n k F P n i M M V
纯贴现债券：) , , / ( * n k F P M V 金边债券： 英国：18世纪英格兰银行 美国：
巴拿马运河K I V /
宏发公司拟于2010年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期 期，必要报酬率10%，计算该债券的价值？ 某债券面值1000元，期限3年，到期按面值偿还，市场利率10%，计算债券价值？
2、债券持有期收益率 （1）收益来源：利息收入、资本利得 （2）含义：持有期间的平均年收益率 （3）计量： 持有期短于1年：不考虑时间价值买入价买入价）
（卖出价 债券持有期间利息收入持有期收益率- 持有期年均收益率=持有期收益率/持有期限 例：2011、1、1以每张900元，购买上市公司债券10张，该债券面值1000元，半年付息一次，期限3年。当年7月1日收到上半年利息40元，9月30日以995元卖出，计算该债券收益率。买入价
持有期超过1年：应考虑时间价值 收益率为：使得债券带来的未来现金流入现值等于债券买价时的折现率。 令：) , , / ( * ) , , / ( * 0 n r F P M n r A P I P 运用插值法求得r，即为收益率。 例：某种债券面值是10000元，票面利率12%，每年付息一次，期限8年，投资者以10600元的价格买入，持有到期，计算该债券投资的年均收益率？
3、债券发行价格的确定 （1）含义：债券发行公司或承销代理机构发行债券时所使用的价格，也是投资者认购债券时实际支付款项。 （2）影响因素： 面值、票面利率、市场利率、债券期限 (3)债券发行价格的确定：面值的折现+利息的折现 注：债券发行价格，就是债券的内在价值，包括债券本金的复利现值和各期利息现值两部分。t n1*1 市场利率）
（票面利率 票面金额市场利率）
（面值P
例：某公司发行面额为100元，票面利率8%，期限5年的公司债券，每年末付息一次，发行时市场利率8%（6%、10%），使计算债券发行价格？ 思考：平价、溢价、折价的影响因素？
（四）可转换债券 1、含义：可以转换为公司股票的债券，赋予投资者按事先约定的价格在一定时间内将其转换为公司股票的权力。 价值来源：债券利息、期权。 2、要素： （1）标的股票 （2）票面利率 （3）转换价格 （4）转换比率 （5）转换期限
3、可转债投资策略 （1）时机：新的经济周期启动时、利率下调、。
行业景气度回升 （2）对象：优良的债券品种与标的股票。 （3）套利机会：股价高涨时
（五）认股权证 1、含义：由股份公司发行的，能够按照特定价格，在特定时间内购买一定数量公司股票的选择权凭证。 2、理论价值 V：认股权证理论价值P：普通股市价E：认购价N：每份认沽权证可认购股数 0 , * ) ( N E P MAX V
例：持有某公司认股权证购买该公司股票的认购价为10元，假设认股权证价格=理论价值，每份权证可购买1股股票，当股价为15元时，甲、乙投资者分别用75元进行股票和权证投资。思考：当股价为21元时，甲、乙的投资收益率分别是多少？
1、项目：做广义理解，设备、生产线、公司，，， 2、特点： （1）投资期限长 （2）投资数额大 （3）投资频率低 （4）投资风险大：一旦形成用途很难改变 本节主要从财务角度，研究项目投资问题。
（一）项目评价的要素 1、现金流量 2、项目期间 3、折现率
1、现金流量 与项目投资活动相关的现金流入与现金流出。 现金净流量=现金流入量-现金流出量 2、项目周期 建设期： 运营期： 终结点： 3、折现率：对项目各年度现金流折现时采用的利率。 可采用：资金成本、银行利率、企业收益率等
（二）项目期间现金流量分析 1、建设期：主要是现金流出。 （1）固定资产上的投资 （2）垫支流动资金 （3）其他投资资金 2、运营期：有现金流入，也有现金流出。 （1）营业现金收入 （2）付现营业成本和税金：料、工、费、所得税
经营期年现金净流量=营业现金收入-付现经营成本-所得税 = 净利润+ 非付现成本（折旧） 3、终结期：除了运营期正常现金流之外，还有固定资产残值和垫支流动资金回收额。 终结点现金净流量=净利润+非付现成本（折旧、摊销）+回收额
例1：某企业计划购买A设备，设备价款300000元，安装调试费30000元，使用年限为5年，预计设备报废残值收入50000元，项目配套流动资金投资120000元。项目投产后，每年预计实现现金收入240000元，经营期内年付现成本115000。所得税率25%，按直线法折旧。计算项目各年现金流？
三、项目投资决策评价 非贴现评价指标：不考虑时间价值。如投资回收期（PP）
、投资收益率（ROI） 贴现评价指标：考虑时间价值。净现值（NPV）、获利指数（PI）、内部收益率（IRR） 1、投资回收期：企业回收初始固定资产投资所需时间。
年份 0 1 2 3 4 5现金净流量—600 200 200 200 200 200累计现金净流量-600 -400 -200 0 200 -300
年度 0 1 2 3 4现金净流量 -250 100 180 220 270累计现金净流量
2、投资收益率（ROI）：项目运营期内年均息税前利润与投资总额的比率，又称投资报酬率。经营期年均息税前利润 ROI （1）可直接反应项目收益水平 （2）没有考虑时间价值； （3）没有利用现金流指标。 （4）投资收益率越高越好。投资总额ROI
3、净现值：将项目各年度现金净流量，先折现，再累加求和；也就是各年度现金流现值的代数和。 年复利现值系数 第 年现金净流量 第 t t) 1 (ttkNCFNPV 思考： （1）折现率与净现值什么关系？ （2）NPV=0，则项目收益率=0对吗？ 总结：（1）NPV大于等于0，表明项目达到预期收益率，可行 （2）
NPV小于0，表明项目未达到预期收益率，不可行
（3）考虑了资金时间价值与项目风险 （4）无法直接看出项目实际收益率。 4、获利指数：项目投产后的经营期和终结期净现金流量的现值与项目初始投资的现值之比。 PI大于等于1，项目可行 PI小于1，项目不可行原始投资现金流现值终结点现金流量现值 经营期现金流量现值 PI
总结：（1）考虑了资金时间价值和风险 （2）是相对指标，有利于投资额不同项目的比较 5、内含报酬率： 又称内部收益率（IRR），是使项目净现值为零的贴现率，是考虑时间价值下，项目的实际收益率。 一般用插值法求解。（例）0) 1 (ttIRRNCF
总结： （1）若内含报酬率大于等于目标投资报酬。
率，则具备财务可行性 （2）若内含报酬率小于目标投资收益率，则不可行。 （3）在考虑时间价值的前提下，反映了项目的实际收益率水平。
例：A、B两项目各年度净现金流量如下所示，试计算投资回收期、年均投资收益率、净现值、获利指数、内含报酬率；并评价财务可行性？年度 0 1 2 3 4 5 65000 5000 5000 5000 5000 5000 NCF -200005000 5000 5000 5000 5000 5000年度 0 1 2 3 4 5 6NCF -40000130008000 14000120001100015000
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